作为商业银行停止为企业债券提供担保后首只中小企业集合债券，4.15亿元2009年大连市中小企业集合债券，继在深圳证券交易所（下称“深交所”）网上发行时6分钟即被一抢而空后，昨日又以5.81%的涨幅强势登陆二级市场。

　　两级担保的“大连模式”不仅成为其最大卖点，也被认为是拓宽中小企业直接融资渠道的有益尝试。

　　创新担保

　　该债券是继2007年中关村高新技术中小企业集合债券和2007年深圳市中小企业集合债券后，第三只获准发行的中小企业集合债券。

　　该债券由8家中小企业共同参与，信用评级为AA级，期限为6年，票面年利率为6.53%，每年付息一次，到期一次还本。该债券共发行5.15亿元，其中4.15亿元于4月底在深交所网上、网下发行，1亿元通过银行间市场发行。

　　前两只中小企业集合债均由国家开发银行参与担保。随着银行等金融机构停止为企业债券提供担保，中小企业经营风险较大等特殊因素，成为困扰其发债融资信用问题的关键。

　　引人注目的是该债券创新的两级担保模式：大连国资委辖下国有企业大连港集团作为一级担保方，为该债券提供为期3年的担保；大连市财政全额出资的企业信用担保公司和联合创业担保有限公司则作为二级担保方。根据上市公告书，如果该债券在第三个计息年度期满前未能设立新担保，发行人将全额赎回债券。

　　大连市市长助理刘岩表示，大连采用的这种创新的两级担保的方式，可以更有效地规避风险。据悉，大连市政府给予该债券发行方1.5%~2%的利息补贴。

　　集合卖点

　　去年宏观经济环境转变后，中小企业资金饥渴加剧，若干中小企业捆绑发行债券的创新融资模式受到市场热捧。

　　中国中小企业协会会长李子彬昨日在深交所举行的研讨会上透露：“从我们了解到的情况看，今年有几个地方政府都有意向发行中小企业集合债，预计今年发的债要比去年热。”

　　记者从深交所获悉，为突破当地中小企业融资困局，北京、深圳、云南和湖南等地相关政府部门正在组织中小企业集合发债。

　　发改委财政金融司副司长马季华在上述研讨会上表示，债券融资的最大优势在于成本较贷款等其他方式低，但中小企业发行企业债券由于规模小、期限短，加上其他中介费用，单个企业发债成本较高。通过政府部门统一协调，将若干中小企业捆绑发行的债券融资模式，可以大大降低中小企业的融资成本，解决普遍存在的融资难问题。

　　除降低融资成本外，中小企业之所以钟情于集合债，更重要的是将其作为上市跳板。参与过集合债的中航三鑫、远望谷、北斗星通等，都已成功登陆中小板。

　　推广不易

　　尽管如此，中小企业集合债能否大规模推行仍需观察。

　　广东省中小企业局副局长官维平昨日接受CBN采访时称，中小企业发行集合债一方面对企业偿付能力要求较高，另一方面，从申报到核准再到发行等，程序非常繁复，因此短期内可能难以大规模推广。“像大连，这次发债的企业只有8家，但通常一个省份的中小企业就有上百万家，远远满足不了需求。”

　　官维平称，中小企业集合债作为解决中小企业融资难的有效途径之一，是值得探讨的。不过，从现实情况看，鼓励银行加大贷款和通过担保公司担保融资，仍是解决中小企业融资的最主要方式。

　　此外，中小企业信用等级低，如没有担保增加信用等级，即使利率较高也较难发行。

　　有券商人士表示，企业债期限一般都较长，出于资产负债匹配需要，机构投资者是主要买家。对机构来说，投资债券最大的考虑仍然是本金安全，收益只在其次。关系本金安全的是企业偿债能力，在目前经济形势下，中小企业信用风险及中介机构担保风险都不甚乐观。

    目前各类企业债券供给十分旺盛，一些AA评级的企业债票面利率达到7%，有的大型国企发行的债券票面利率也维持在6%的高水平。除非进一步提高利率回报，否则中小企业集合债并不具备太大优势。